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中信建投:银行让利期结束 底部大拐点确认
发布日期:2023-09-13 19:29    点击次数:192

  中信建投认为,政策底与经济底双重确认,推动银行估值继续上行。此前,银行估值承受着政策和经济的双重压力,“让利”是政策压力的核心,央行明确表态对于商业银行合理净息差和净利润水平的支持,是政策底的积极信号,政策压力导致的估值折价将率先修复。经济方面,政治局会议后,伴随着城投、地产、经济三大拐点的确立,对经济拐点的预期开始构建,未来一段时间伴随着各项政策落地,是见证经济拐点从预期到现实的重要时期,政策+经济的双重底部大拐点确立有望推动银行估值继续上行。

  全文如下

  中信建投 | 银行让利期结束,底部大拐点确认

  政策底与经济底双重确认,推动银行估值继续上行。此前,银行估值承受着政策和经济的双重压力,“让利”是政策压力的核心,央行明确表态对于商业银行合理净息差和净利润水平的支持,是政策底的积极信号,政策压力导致的估值折价将率先修复。经济方面,政治局会议后,伴随着城投、地产、经济三大拐点的确立,对经济拐点的预期开始构建,未来一段时间伴随着各项政策落地,是见证经济拐点从预期到现实的重要时期,政策+经济的双重底部大拐点确立有望推动银行估值继续上行。

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  中国人民银行发布2023年第二季度《中国货币政策执行报告》,其中专栏一《合理看待我国商业银行利润水平》。

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  1、正本清源,央行明确表态保持商业银行合理的利润和净息差水平,让利期结束,政策底已现。

  央行曾在4Q19货币政策执行报告专栏二《理性看待商业银行利润增长》中表达银行利润用于补充资本以支持实体经济和防范风险的观点,但仍然点出“银行可以适当降低对短期利润增长的过高要求,向实体经济让利”。

  但此次在2Q23货币政策执行报告专栏一《合理看待我国商业银行利润水平》中,一方面,明确提出商业银行需保持合理的利润和净息差水平,首次提及息差这一指标。另一方面,强调合理净息差和利润水平有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性,为应对滞后暴露的信贷风险,应有一定的财力准备和风险缓冲,未有提及让利。

  我们在4月《息差见底启新篇》报告中通过对长周期银行息差、营收、利润、资本和潜在风险暴露的平衡测算说明“商业银行今天的利润既是明天放贷的生产资料,更是应对未来潜在风险的存粮。若息差在当前水平继续、持续下滑,将很难应对未来潜在不良周期,资本或拨备底线有被击穿风险”。

  我们认为,这是2020年以来,央行首次对保持银行合理净息差水平的明确表态,让利期正式结束,是银行业的重大变化。让利期里,贷款定价只有向下弹性,没有向上弹性,让利期结束,意味着贷款定价向上弹性打开,尽管短期内支撑贷款定价迅速上升的宏观基础还不牢固,但未来随着经济复苏和信贷需求恢复,银行有望实现贷款价格和息差双升。

  2、预计新增贷款利率持续单边下行导致息差收窄的压力期或将结束。2023年6月,商业银行一般贷款加权平均利率4.48%,同比下降28bps,较3月同比降幅(-45bps)大幅收窄;企业贷款加权平均利率较3月持平于3.95%,始于2021年底的贷款利率持续快速下降周期或已结束。我们预计,新发贷款利率持续单边下行的压力期或将结束,银行业息差正在筑底,息差新趋势将是估值提升的重要催化剂。

  3、政策底与经济底双重确认,银行板块有望迎来估值修复。此前,银行估值承受着政策和经济的双重压力,“让利”是政策压力的核心,央行明确表态对于商业银行合理净息差和净利润水平的支持,是政策底的积极信号。我们判断,商业银行让利期结束,息差筑底,过去三年让利对银行板块估值的压制因素解除,政策压力导致的估值折价将率先修复。经济方面,政治局会议后,伴随着城投、地产、经济三大拐点的确立,对经济拐点的预期开始构建,未来一段时间伴随着各项政策落地,是见证经济拐点从预期到现实的重要时期,政策+经济的双重底部大拐点确立有望推动银行估值继续上行。

  4、银行板块配置上,紧握7月政治局会议确立的城投、地产、经济增长三大拐点。

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  (1)经济复苏进度不及预期,企业偿债能力削弱,资信水平较差的部分企业可能存在违约风险,从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。(2)地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露,对银行资产质量构成较大冲击,大幅削弱银行的盈利能力。(3)宽信用政策力度不及预期,公司经营地区经济的高速发展不可持续,从而对公司信贷投放产生较大不利影响。(4)零售转型效果不及预期,权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。



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